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来源：预见能源
明阳智能利润支柱减速 ，海外投入未兑现 ，业绩大幅下滑。
预见能源注意到， 7月14日晚 ，明阳智能交出的半年度业绩预告在风电行业激起涟漪 。公司预计2026年上半年归母净利润1亿至1.5亿元 ，同比下滑75.41%至83.60%；扣非净利润预计500万元至亏损4500万元，同比降幅高达98.97%至109.27% 。
这家从广东中山起步 、用二十年成长为全球海上风电新增装机第二的行业龙头 ，正经历着近年来最严峻的经营考验。
更值得关注的是数据背后的结构性问题 。2025年年报显示 ，公司世界 销售收入仅8.07亿元，占总营收2.12% ，海外投入却在大幅增加 。与此同时 ，电站销售业务——公司过去几年最稳定的利润来源——因项目建设进度和出售节奏放缓而规模骤降。当电站转让这台“利润发动机”减速，而海外业务还处在“只烧钱不赚钱 ”的阶段 ，这家昔日风电明星的盈利能力正在经历双重夹击。
20年技术突围
利润支柱却不在制造环节
2006年明阳在广东中山成立时，中国风电产业还处在“学生时代”，技术严重依赖欧洲引进 。
明阳选取 了一条更难的路：不搞简单的许可证生产 ，而是从合作研发起步 ，一步步掌握自主权 。2014年自主研发出6.5MW海上风机，彼时这是全球单机容量最大的海上机型；2018年抗台风型MySE5.5MW风机投运 ，打破了“台风区不能大规模开发风电”的行业定论；2024年 ，全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台“明阳天成号 ”在阳江远海投运，公司稳居全球海上风电新增装机第二。
技术上的突破有目共睹 ，问题在于这些领先没有充分转化为盈利优势 。
2025年年报数据显示 ，风机及相关配件销售收入310.1亿元，占营业收入的81.4% ，但毛利率仅6.38% 。而电站产品销售毛利率达28.99% ，风电场发电毛利率更高达45.99%。电站销售业务——开发建设新能源电站后转让给第三方——才是明阳利润的真正支柱，这块业务2025年贡献收入45.06亿元 ，同比增长61.41% 。
这揭示了一个被忽视的结构性特征：明阳智能本质上不是一家纯粹的风机制造商 ，而是“制造+电站开发+转让 ”的混合体 。
电站转让收入确认节奏直接影响公司整体利润。2024年这块收入27.92亿元，2025年增长到45.06亿元，增速高达61% ，正是明阳2025年业绩回暖的关键驱动力 。
当2026年上半年项目转让进度放缓 ，利润就出现了剧烈波动 。
一家以技术见长的制造企业，利润却依赖资产转让而非产品本身 ，这种结构本身就埋下了不稳定的种子。
电站转让受到项目建设周期 、电网接入、合规审批 、买家资金安排等多重因素影响 ，任何一个环节卡顿都会传导至利润表 。
海外投入与产出之间
隔着不止一个交付周期
明阳的另一重压力来自海外 。
2025年世界 销售收入仅8.07亿元 ，占总营收2.12% ，但毛利率高达21.34%，远超国内销售10.13%的水平。
海外市场的盈利空间是明确的 ，问题在于进入门槛和前期投入远高于市场预期。
公司持续推进全球化布局 ，境外市场推广 、本地化团队建设、海外项目调研等各项投入同比增加 。而海外订单从签约到交付确认收入的周期远超国内市场 。
欧洲项目从投标、认证 、融资到交付，三五年是常态。成本已计入当期损益 ，收入确认却还在远方 。
2026年一季报显示 ，明阳智能归母净利润仅2465.85万元，同比下降91.84%；扣非净利润-1.15亿元，同比下降140.07% 。
以此推算 ，二季度净利润在7500万至1.25亿元之间。季度环比改善或许说明经营节奏正在恢复 ，但扣非净利润的预警信号无法忽视——主业盈利能力已经滑到盈亏平衡线附近 。
行业分化的分水岭
同样是出海 ，差距在哪
把明阳智能的处境放在同行中对比 ，分化趋势更加清晰 。
大金重工2024年海外收入17.33亿元，占风电装备板块收入近50% ，归母净利润同比增长11.46% ，毛利率连续三年提升至29.83%。
预见能源认为，大金重工走的是“制造+海运+交付 ”一体化模式 ，用DAP方式把交付链条打通 ，欧洲订单持续放量不是新闻稿上的“框架协议”，而是转化为实实在在的现金流 。
2024年交付英国Moray West 、Sofia、DBB海塔 、法国NOY单桩 、丹麦Thor单桩等项目 ，累计发运量达11万吨 ，出口毛利率38.5%，同比提升11个百分点 。
远景能源则是另一种路径。
对国内低价订单保持克制，将资源向海外高价值市场倾斜 ，2025年海外吊装量高达4.8GW ，同比增长15倍 。
关键区别在于远景的海外订单是完成吊装、可确认收入的实际交付量，而非写在PPT里的“中标容量 ” 。
两家企业的共同点在于海外布局节奏与自身现金流承受能力匹配 ，订单转化周期可预期 ，形成了可验证的交付能力。
而明阳的问题是海外投入与产出出现了明显的时间错配——故事讲得太快，工厂布局太早 ，项目兑现太慢。
2023年明阳已经经历了一次业绩“触底 ” ，归母净利润仅3.72亿元，同比下滑89.19% ，一季度更出现首次单季度亏损 。随后2024年 、2025年借助电站销售放量实现业绩修复 ，但2026年上半年电站销售节奏一放缓，利润立刻承压 。
这种周期性起伏背后 ，是公司始终未能建立起足够稳定的制造利润基础 ，而是过度依赖电站转让这种“一锤子买卖”式的利润来源。
下面 市场会盯着什么
站在2026年7月的时间节点看明阳智能，有几个问题值得持续观察 。
海外订单的转化率和交付节奏 。2025年对外宣称的海外中标规模中 ，有多少在2026年进入制造 、发运和收入确认阶段？这个问题直接决定了明阳的海外故事到底是战略布局还是财务负担。
国内市场份额的守住能力 。在陆上风电费用 竞争未止、海上风电竞争对手增多的背景下 ，明阳能否在“大本营 ”海上风电领域保持优势？
2023年行业最困难的时候，明阳凭借海上风电的先发优势和电站转让的灵活模式实现了“软着陆” 。
但同样的策略在2026年似乎效果打折——海外投入还在加大 ，国内竞争格局却已不同于三年前。金风科技 、远景能源 、三一重能、运达股份在产品线 、成本控制和海外布局上都在加码 ，明阳面临的不是单点压力，而是系统性的竞争升级 。
对投资者而言 ，明阳智能的价值锚点可能需要重新校准 。不再只是看“海上风电龙头 ”的标签 ，而是要算清楚电站转让收入的可持续性 、海外业务何时跨过盈亏平衡点、制造主业的毛利率能否回到健康水平。
这些问题如果没有明确的趋势性改善，明阳的利润表波动可能还会继续 。
