亚瑟士抢占潮流市场 ，但耐克高稳定性专业运动板块实现增长对冲

　　告别耐克 Air Jordan ，亚瑟士复古厚底老爹鞋风头正盛。

　　耐克（股票代码 NKE，涨幅 0.43%）在潮流球鞋赛道败给日本品牌亚瑟士（股票代码 7936 ，跌幅 1.42%） 。对亚瑟士而言，这场胜利暗藏隐忧；而对耐克来说
，这实则是一场低调的胜利
。

　　跑步运动热度攀升
，捧红了常年深耕跑鞋赛道的亚瑟士。过去三年，亚瑟士是运动鞋股表现最强的标的 ，股价涨幅翻了三倍有余 。

　　耐克长期依靠 Air Jordan 〖壹〗、 空军一号 、Dunk 等潮流休闲鞋躺赢
，跑鞋赛道布局滞后，同期股价大跌 62% ，成为运动鞋巨头里表现最差的个股
。

　　如今行业格局或将迎来反转。

　　耐克远期市盈率回落至 23 倍
，较自身历史均值低 22%；亚瑟士市盈率升至 26 倍，今年年内完成对耐克的反超 。

　　市场对耐克预期已然走低 ，投资者不妨重新审视这家企业。虽然短期增长预期偏悲观
，但耐克基本面拐点已现
。关键信号在于：潮流休闲鞋业务规模回归健康区间，专业运动板块稳步走强 ，有望支撑股价上行。

　　两年前履新耐克 CEO 的埃利奥特・希尔，一直在推动公司重心回归专业功能跑鞋 。这类品类依托运动刚需
，比依赖流行风口的潮流鞋款稳定性更强
。耐克前任管理层过度押注 Dunk 等潮流篮球鞋，可当复古篮球热度降温
、大众审美转向跑鞋风时 ，这套战略彻底失效。

　　花旗股票分析师莫妮克・波拉德表示
，投资者普遍更喜欢 深耕专业运动的品牌，这类业务才是品牌的核心根基 。杰富瑞分析师兰德尔・科尼克称 ，耐克目标重回经典营收结构：专业运动品类占 60%
，潮流休闲鞋占 40%
。

　　多项数据证明转型落地见效。球鞋二手交易平台 StockX 上耐克的成交量占比下滑 ，代表潮流业务正在合理收缩 。花旗研究统计 StockX 数据：截至 6 月
，耐克平台成交量占比约 70%，2023 年末曾高达 77%
。与此同时 ，平台上 Air Jordan 〖壹〗、 空军一号费用 回暖
，说明此前货品供给过剩的问题得到缓解。

　　另一边，耐克专业运动板块持续回暖 。最新财报电话会议披露 ，跑鞋业务连续五个季度实现两位数增长，区间累计新增销售额约 10 亿美元
。

　　在截至 5 月 31 日的完整财年
，耐克跑鞋在西欧 、北美合计拿下 5 个百分点的市场份额增量。希尔启动改革以来，消费者在谷歌搜索耐克 Vomero
、飞马系列跑鞋的热度持续走高 。

　　亚瑟士的发展趋势刚好相反。品牌根基本是专业跑鞋
，但近年包含高端鬼冢虎在内的潮流休闲业务增速反超专业跑鞋
。亚瑟士计划 2027 年初将鬼冢虎分拆独立上市。

　　亚瑟士乘着老爹鞋热潮快速出圈 。这类鞋主打 21 世纪初复古厚底、网面跑鞋设计，持续分流原本被耐克复古篮球鞋垄断的潮流市场
。耐克也推出了自家厚底跑鞋系列应对竞争。

　　如今亚瑟士专业运动板块营收占比 55.4% ，较 2022 年的 64.5% 明显下滑；潮流休闲板块利润率更高
，结构变化抬升了整体净利润 。过去三年，亚瑟士净利润复合年化增速约 70%
。

　　亚瑟士依旧具备增长空间：体量远小于耐克 ，跑鞋潮流热度仍在延续。

　　花旗统计 StockX 过去 12 个月数据
，亚瑟士球鞋二手均价较发售价溢价约 20%，高于所有竞品 ，说明品牌潮流鞋款没有出现供给泛滥 。

　　但投资者需要警惕亚瑟士对潮流爆款的依赖度越来越高
。没有任何品牌能躲开流行风潮的周期风险
，即便是行业巨头耐克也不例外。

　　对耐克而言，营收回暖或许还要再等两三个季度 。潮流业务收缩阶段性压制营收；Visible Alpha 统计 ，华尔街预判耐克以固定汇率计价的销售额还将连续两个季度下滑
。

　　但等到营收重回增长轨道，股价大概率不再便宜
，当下提前布局更为合适。