作者 ：国投期货 周小燕    投资询问 号：Z0016691

　　近期纯碱加速下跌
，本周五08合约跌破1000元/吨，09主力合约逼近1000元/吨 ，市场情绪悲观。纯碱的加速下跌背后主逻辑是供需过剩格局
，而近期行业小幅累库格局，供给压力不减 ，市场整体情绪悲观又进一步加速了其下跌 。

　　〖壹〗、 纯碱高温季检修量不足

　　纯碱是个供需过剩的品种
，这是市场比较一致的看法
。库存方面，上游厂家去库缓慢 ，近期有累库趋势。交割库库存处于中位水平 。下游玻璃厂原料库存20天左右
，处于中性水平
。产业链库存均不低，纯碱的费用 持续破前低。

　　2023年之后 ，纯碱进入大投产格局
，投产主要集中在天然碱以及联碱，近来 年产能增至4413万吨 。即便今年开工下降 ，但产能高，周产大部分时间在70万吨高位运行
。其中5月份检修较多
，产量下滑，也形成了小幅的去库。传统夏季是纯碱的检修旺季 ，产量会出现下滑
，但由于今年检修前置，带来7-8月传统检修旺季检修量少 ，产量有回升压力 。近来 已知的后续检修计划
，有甘肃金昌20万吨联碱大概在7月下旬检修，河南骏化80万吨联碱计划在8月检修 ，检修体量较小
。

　　上半年氯化铵走势好
，联碱利润走势好于氨碱，近来 氯化铵走弱 ，联碱盈亏均衡附近
，氨碱小幅亏损，如果后续亏损加剧 ，可能会有计划外检修。长周期看，湖北金江新材料200万吨联碱法计划年底投放
，明年湖南湘衡80万吨联碱计划投放，叠加中盐内蒙古自治区500万吨天然碱计划于2028年释放 ，长期供应过剩格局不变 。

　　〖贰〗 、 下游需求有下滑压力

　　重碱下游浮法与光伏均处于亏损格局
，近来 浮法日熔大概在14.5万吨，光伏日熔7.4万吨 ，重碱周度刚需大概31万吨
，而近来 重碱周度产量基本在40万吨左右，明显过剩。浮法玻璃虽然一直在去产能 ，但去产速度不及需求下滑速度
，导致行业库存高压不退，亏损加剧 ，后续大概率仍要去产能
，抑制纯碱刚需
。而光伏玻璃4月1日开始出口退税取消，下游需求受到压制 ，光伏玻璃行业开始停产冷修
、窑炉限产；近来 库存高压未有效缓解，行业仍需去产能
，压制纯碱需求。中长期看，重碱刚需有进一步衰减趋势 。轻碱下游需求分化 ，小苏打走势一般
，碳酸锂产量继续攀升
。今年纯碱出口表现亮眼，月出口量基本在20万吨以上 ，但整体对需求拉动有限。

　　〖叁〗、 总结

　　长期供需过剩格局不变
，供给高压，下游仍有减产驱动 ，比较倾向于反弹后找高空的机会
，但集中度过高，成本线以下建议止盈观望为主 。另外长期看 ，玻璃仍需去产能
，玻碱价差可能会进一步收窄
。

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